牛策略 “老登别酸”：买方大佬和分析师互怼，千亿龙头跌“懵了”

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本文来自微信公众号：凤凰网财经（ID：finance_ifeng），"公司研究院"出品，题图来自：AI 生成

近日，一则质疑撕开 AI 算力赛道的"乐观泡沫"。

荒原投资董事长凌鹏公开叫板市场，直言"中际旭创 2027 年净利润超 250 亿元"的预测站不住脚。

这声质疑让身处光模块赛道 C 位的中际旭创，一夜之间从"香饽饽"变成争议焦点。

作为近期最为火爆的算力基础设施环节，光模块行业正搭乘着全球 AI 投资扩张的强劲风口，一路狂飙突进。

新易盛、中际旭创、天孚通信凭借亮眼表现被称作"三剑客"，更获"易中天"的趣味昵称。

而其中，中际旭创的热度堪称"顶流"。

今年 4 月 11 日，其股价还在 77.87 元 / 股徘徊，然而短短数月，便如同火箭般飙升至 369.99 元 / 股，涨幅高达 375.14%。

股价的凌厉走势背后，是市场对公司在光模块行业高景气周期中业绩增长潜力的强烈预期，也为此次业绩预测争议埋下了伏笔。

隔空互怼："去买你的白酒吧牛策略，老登"

市场预期推升至极致，任何对核心假设的质疑，都可能引发行业观点的激烈碰撞。

凌鹏在质疑中明确表示，当前市场对中际旭创 2027 年净利润的乐观预测，主要建立在两大核心假设之上。

其一为产能投放，当前产能已就位，依据计划，到 2027 年相应的供给将得以形成，这一点基本已成定局。

其二，由于企业表态不降价，市场便直接以当前产能紧缺时期的利润率进行计算。目前中际旭创净利率约为 30%，经一番 Excel 表格运算，得出了 2027 年 250 亿元净利润的预测结果。

然而，凌鹏认为，这般预测过于理想化。当下产能处于紧缺状态，但无法确保几年后投产后产品不会降价。

凌鹏的质疑，迅速引发卖方机构的回应。

国盛证券分析师在朋友圈直接回怼"去买你的白酒去吧，老登"。其言辞之激烈，让人咋舌。

而在 9 月 7 日，国盛证券通信行业分析师团队发布了中际旭创 2025 年度半年报的最新点评。

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报告中，该团队进一步上调了中际旭创的盈利预测，预计 2025 — 2027 年归母净利润依次为 95.1 亿元、154.9 亿元、198.2 亿元，对应 PE 依次为 47.5 倍、29.2 倍、22.8 倍，维持"买入"评级。

尽管这一预测较市场热议的" 2027 年 250 亿元净利润"少了近 50 亿元，但在该分析师团队看来，随着 AI 集群向十万卡甚至百万卡升级，通信的重要性和价值量正不断提升，公司作为全球光模块龙头，将充分享受行业的高度景气。

实际上，早在今年 4 月，国盛证券通信行业团队便对中际旭创的盈利能力展开分析与预测。彼时报告指出，预计公司 2025 — 2027 年归母净利润为 81.8 亿元、105.5 亿元、125.1 亿元。短短五个月后，最新预测较此前已出现大幅上调。

或是受此次业绩预测争议影响，中际旭创昨日盘中股价一度大跌超 15%，最终收跌 9.09%。

日赚 2000 多万的大牛股，高管精准减持作为全球领先的光模块供应商龙头企业，最近几年，中际旭创业绩获得高速增长，公司 2022 — 2025 年上半年，公司营收分别为 96.42 亿元、107.18 亿元、238.62 亿元和 147.89 亿元，期间净利润分别为 12.34 亿元、22.08 亿元、53.72 亿元和 42.42 亿元。尤其是今年上半年，相当于每天净赚 2200 多万元！

2025 年上半年毛利率达到 39.33%，同比提升 6.19 个百分点；净利率为 28.69%，同比提升 6.40 个百分点。特别值得注意的是，公司第二季度单季度毛利率进一步攀升至 41.5%，创下历史新高，这主要得益于新一代 1.6T 产品（毛利率超 40%）的批量交付和硅光技术渗透率的提升。

不过，亮眼数据背后也藏着一丝隐忧。上半年，中际旭创应收账款 63.45 亿元，同比增长 59.32%，相当于净利润的 1.2 倍。

应收账款增加的同时，中际旭创的存货也在攀升，2025 年上半年存货为 91.68 亿元，较去年同期增长 48.61%。存货规模的大幅增加及存货周转天数的增加，占用了大量的资金，导致资金周转效率降低。

而且，光通信技术更新换代迅速，存货面临着跌价风险。2024 年，公司存货账面价值高达 61.7 亿元，同比增长 43.8%，存货减值计提达 2.97 亿元，今年仅上半年，存货就计提了 3.08 亿元，这便是一个危险的信号。

若不能有效平衡库存管理与供应保障之间的关系，中际旭创很可能陷入资金链紧张、盈利能力下降的恶性循环。

此外，伴随着股价上涨，中际旭创的股东减持行为明显加快。

同花顺数据显示，2022 年，中际旭创通过员工持股计划减持了 343.49 万股，减持金额约 9546 万元。

2023 年减持规模显著放大，成为市场关注的焦点。根据公开数据，2023 年公司重要股东如原董事长王伟修、常务副总裁王晓东、副总裁兼董事会秘书王军、副总裁兼财务总监王晓丽等高管及重要股东累计减持金额高达 37 亿元，位居通信板块首位，占整个板块减持总额的近 30%。这一减持规模相当于公司 2023 年净利润的 167%。

今年，随着中际旭创股价不断创新高，常务副总裁王晓东进一步进行减持，2023 年时减持了 5699 万元，今年目前已经累计减持 1.55 亿元。