来源|时代商业研究院
作者|孙华秋
编辑|韩迅
当传统家居行业深陷需求低迷的泥沼，AI算力赛道正成为资本竞相追逐的风口。1月1日，连续三年累计亏损超16亿元的美克家居（600337.SH）抛出重磅转型方案：拟以“股份+现金”的方式收购深圳万德溙光电科技有限公司（以下简称“万德溙”）100%股权，一举切入高速铜缆互连领域，进军AI算力产业链赛道。
此举究竟是美克家居主业已然“败退”后的无奈转身，还是锚定高景气赛道的前瞻布局？抑或是一场取悦资本市场的“题材炒作术”？时代商业研究院调查发现，这场跨界转型的背后，远非一纸公告那么简单。
家居主业“败退”
作为国内中高端家居市场曾经的标杆企业，美克家居近年来在房地产下行周期的冲击下褪去光环，深陷主业衰退的泥沼，财务状况持续恶化。
从业绩表现看，美克家居已陷入持续亏损的窘境，且亏损规模呈扩大之势。2022—2024年，美克家居的营业收入从2022年的44.96亿元降至2023年的41.82亿元，2024年进一步缩水至33.95亿元，连续三年衰退；归母净利润分别为-2.89亿元、-4.63亿元、-8.64亿元，三年累计亏损高达16.16亿元，创下上市以来最差的业绩纪录。
2025年，美克家居的“自救”动作难改亏损困局，前三季度实现营业收入22.23亿元，同比下滑10.10%；归母净利润亏损2.20亿元，扣非净利润亏损4.50亿元，且该公司已预告2025年度将继续处于亏损状态，主业颓势未有改观。
财务层面的压力更是步步紧逼，资金链风险凸显。截至2025年三季度末，美克家居的货币资金仅为1.16亿元，却需直面9.46亿元短期借款与9.42亿元一年内到期的非流动负债，短期偿债资金缺口合计超17亿元。与此同时，美克家居16.33亿元的存货与4.61亿元的应收账款占用大量流动资金，资产周转效率低下，叠加资产负债率攀升至63.25%，财务风险持续高企。
面对持续恶化的经营压力，美克家居不得不启动战略性收缩。继2024年关闭27家门店后，2025年上半年再度关停4家门店，其试图通过精简低效渠道以优化成本结构，但核心零售网络的持续收缩，恰恰折射出主业经营的艰难处境。公告显示，美克家居的天津美克及天津加工基地近年来产能利用率平均不足20%，为盘活闲置资产、止损减负，公司决定自2026年1月1日起对上述基地实施停工停产，主业运营规模进一步收缩。
与此同时，消费端需求的变迁也让美克家居的传统优势不复存在。年轻消费群体成为市场主力后，高端家居消费更注重智能化、环保性与性价比，而美克家居长期依赖的实木成品家具品类，正面临原材料价格上涨与市场需求萎缩的双重挤压，主业增长丧失想象空间。
跨界“豪赌”：闯入AI算力赛道
在传统家居主业深陷亏损泥潭、资金链岌岌可危的困境下，美克家居将转型的希望寄托于当前炙手可热的AI算力赛道，选中的并购标的为专注高速铜缆细分领域企业——万德溙。
这家成立于2018年的高新技术企业，产品涵盖有源铜缆（ACC）、有源电缆（AEC）、高速无源铜缆（DAC）以及25G—1.6TLOOPBACK智能回环测试模块，广泛应用于服务器集群、大型数据中心等AI算力核心场景，精准踩中算力产业爆发的风口。从市场前景来看，据市场研究机构QYResearch预测，全球高速铜缆（含高速铜互联组件）市场销售额预计将从2024年的22.40亿美元增长至2030年的53.40亿美元，年复合增长率约为16%，成长空间广阔。
从业务逻辑看，万德溙确实具备一定的赛道优势：拥有50万条/年的自动化产线，800G/400G高速线缆生产线已投产，自主开发的112G/224G铜缆裸线材实现量产，还与Marvell、Maxlinear等国际半导体厂商达成合作关系，在有源铜缆的Retimer/Redriver芯片等核心器件适配方面形成技术积累。目前，万德溙已推出800G和1.6T互连解决方案，可满足AI算力集群的短距离连接需求。
在财务数据层面，近年来万德溙的业绩呈快速增长态势。公告显示，2023年至2025年前9月，万德溙的营业收入从4597.72万元增至7629.23万元，净利润从398.09万元增至1834.91万元，从表面来看是一家具备成长潜力的科技标的。
交易方案显示，美克家居将通过发行股份及支付现金方式收购万德溙100%的股权，发行价格为1.94元/股，同时募集配套资金用于支付对价及补充流动资金。美克家居在公告中直言，此次收购是为了切入信息通信领域，实现从传统家居向新质生产力的战略转型，进而开辟全新增长曲线。
对于深陷亏损泥潭的美克家居而言，这场并购更像是一场破局求生的“背水一战”——若能成功切入AI算力基础设施的核心部件赛道，不仅能摆脱主业衰退的困境，还能获得估值重构的机会。
正是基于对这一转型逻辑的乐观预期，资本市场将此次收购解读为美克家居押注算力赛道的“AI豪赌”。股票复牌后，美克家居股价连续四个交易日斩获一字涨停。
交易迷局：露笑科技为何从极力追捧到坚决清仓离场？
就在市场聚焦美克家居跨界转型之际，标的公司万德溙前股东露笑科技（002617.SZ）的反常操作，成为这场资本运作中最引人关注的疑点。回溯整个时间线，露笑科技对万德溙的态度从极力追捧到彻底抽身离去，急剧反转之间暗藏诸多耐人寻味的细节。
2024年6月，露笑科技斥资6000万元增资万德溙，拿下16.67%的股权并跻身第二大股东，同时锁定后续的股份优先认购权，借此正式切入高速连接器这一高景气赛道。按此次增资额测算，万德溙的整体估值达3.6亿元。彼时的万德溙，被露笑科技明确列为铜连接业务核心布局板块，还同步抛出亮眼业绩承诺，2025—2027年合并报表扣非净利润分别不低于3000万元、4000万元、5000万元，三年累计保底1.2亿元，发展前景看似一片光明。
这份看好绝非停留在口头层面，露笑科技更给予了真金白银的实质性支持。2025年5月14日，露笑科技发布公告称，为助力万德溙扩大业务规模，公司同意通过受托采购芯片的方式，为万德溙提供不超过3700万元财务资助，资助期限覆盖至2025年12月31日。为保障这笔资金安全，万德溙实控人李少锋专门以所持83.325%的股权提供质押担保。露笑科技在公告中还明确表示，公司高度看好AI产业高速连接器市场增长前景，此次资助能推动万德溙业务扩张，进而实现自身投资股权增值。可以看出，露笑科技对万德溙的战略协同布局与股权增值意图十分清晰。
然而，短短7个月后，剧情骤然反转。在美克家居抛出并购万德溙100%股权的重组方案前夕，露笑科技却选择提前彻底离场——不仅主动放弃了此前锁定的股份优先认购权，更将所持全部股权交由万德溙实控人李少锋回购。据天眼查信息，2026年1月5日，万德溙完成股东信息变更，露笑科技正式从股东名单中消失，且其股权并未直接转售给收购方美克家居兑现退出收益，而是由万德溙实控人全额回购承接，至于回购具体金额、是否存在溢价，至今暂未对外披露。从积极“输血”的战略投资者，陡然变为决绝抽身的“逃离者”，露笑科技对万德溙这一态度的骤然反转，引发市场各界诸多猜测。
其一，露笑科技是否早已洞悉标的经营隐患？据财报数据，万德溙净利润增速虽快，但经营基本面暗藏忧患。一方面，公司经营规模偏小，净利润与经营现金流长期严重背离，账面盈利并未转化为真实现金流入，资金回笼能力持续恶化：2024年经营性现金流净流出1267.74万元，2025年前三季度净流出规模进一步扩大至4482.05万元，现金流压力呈加剧之势；另一方面，业绩承诺兑现压力巨大，2025年前三季度万德溙归母净利润仅为1834.91万元，距离3000万元的年度承诺目标尚存1165.09万元缺口，完成度不足62%，第四季度能否补足业绩缺口尚未得知。作为曾深度参与标的经营的参股方，露笑科技或比外界更早察觉潜在风险。要知道，露笑科技增资万德溙的协议还约定，若万德溙2025年净利润未达业绩承诺的70%（即2100万元），将触发股权回购条款，这或许也成了露笑科技离场的推手。
其二，退股行为是否源于露笑科技自身战略调整？若单纯以“聚焦主业”解释这一剥离动作，商业逻辑难以自洽。高速连接器业务与露笑科技现有业务存在显著协同效应，且彼时露笑科技自身也在积极布局AI算力基础设施相关赛道，万德溙更是其铜连接业务核心板块。要知道，该业务身处当下最热门的AI算力产业链赛道，红利正盛。若万德溙真能如业绩承诺般具备持续高成长性，此时彻底放弃这一极具潜力的优质资产，显然与企业追逐利润、抢占赛道红利的核心诉求背道而驰。更何况，7个月前露笑科技还高调公告斥重金为万德溙“输血”，如今仓促转身，无任何前期战略调整预告，且以万德溙实控人回购股份的方式彻底清仓，不留一股，绝非“战略聚焦”所能解释，蹊跷之处不言而喻。
其三，万德溙是否存在未披露的隐性风险？从露笑科技未满首个业绩承诺年便火速抽身、且股权由实控人回购而非第三方收购的细节来看，市场不禁追问，万德溙业绩高增长背后是否藏着隐性风险。尽管万德溙宣称1.6T产品已获客户验证，核心产品也进入国际供应链，但净利润与现金流表现长期脱节的反常表现，难免让人质疑其业绩成色，背后是否潜藏着订单真实性存疑、客户结构单一、技术迭代不及预期等未披露的问题？要知道，高速连接器赛道技术更新快，技术壁垒与更新压力并存，若后续产品跟不上行业节奏，此前许下的业绩承诺便成空谈。露笑科技此番近乎仓促的“用脚投票”，无疑为万德溙的资产资质打上了一个大大的问号。
其四，万德溙实控人李少锋是否已深陷资金困局，连带波及标的？天眼查信息显示，万德溙实控人李少锋不仅掌控着万德溙，还以61.13%持股比例绝对控股新余亚力盛投资管理有限公司（原名为“深圳市亚力盛投资有限公司”，隶属深圳万德亚盛科技企业成员，下称“新余亚力盛”），并身兼新余亚力盛总经理、执行董事，对该企业经营决策拥有绝对话语权。而这家关联企业的资金状况早已亮起红灯：2025年4月起，新余亚力盛便陆续登上江西省新余市税务局欠税名单，欠税金额超4000万元，参保人数为0人；截至2025年10月27日，新余亚力盛欠税金额已累计达4205.77万元，大额欠税长期未清，侧面印证该企业资金链或已承压。若实控人李少锋因关联企业资金链断裂陷入债务纠纷，极易引发连锁反应——轻则可能挪用万德溙资金填补缺口，重则导致其持有的万德溙股权或被冻结、处置，直接影响标的经营稳定性。
那么，露笑科技是否早已通过蛛丝马迹察觉到李少锋的资金链危机，预判到实控人债务风险可能传导至标的，为避免自身投资受损，才选择在美克家居并购落地前，坚决放弃优先认购权、彻底清仓抽身？而这一疑问，无疑让整个交易迷局更添一层迷雾。
针对上述疑问，时代商业研究院多次致电露笑科技证券部，但电话均未能接通。而美克家居证券部工作人员则在电话中回应称，目前公司收购万德溙资产事项仍处于早期阶段，相关信息以公司官方公告为准。
核心观点：转型焦虑短期难改亏损困境
美克家居的跨界转型，是当下传统制造企业主业遇阻后寻求第二增长曲线的典型缩影。在传统家居业务增长触顶承压、企业持续深陷亏损泥潭的背景下，AI算力、半导体等高景气热门赛道，成为众多传统企业争相布局的转型方向，但这类缺乏主业底层支撑的跨界并购，往往极易引发资本市场对其“蹭热点、炒概念”的质疑。
露笑科技对万德溙从深度绑定到坚决清仓退股的反常操作，更是为美克家居这场跨界转型提前敲响警钟。若万德溙真的具备不可替代的核心价值与稳定的盈利潜力，作为较早入局的战略投资者，露笑科技为何偏偏选择在标的首个业绩承诺即将兑现的关键节点，不惜放弃优先认购权，决绝抽身离场？反观美克家居，自身不仅面临主业持续巨亏、货币资金紧张、债务压力高企的困境，更无科技赛道相关的运营与整合经验，却执意接盘这家业绩兑现存疑、盈利质量堪忧的科技标的，其背后究竟是真正洞悉了高速连接器赛道的长远价值，还是急于借AI算力的热点概念，掩盖家居主业持续下滑的颓势、缓解自身的转型焦虑？
对于美克家居而言，这场并购不是转型的终点。美克家居能否顺利化解资金压力、实现有效整合、推动标的完成业绩承诺，将决定其能否真正摆脱困境。而对于资本市场而言，这起案例更值得深思：传统企业向新质生产力领域转型，究竟应当立足自身资源禀赋与产业优势，推进相关多元化的产业延伸，还是脱离实际、盲目追逐市场热点进行跨界豪赌？露笑科技对万德溙“用脚投票”式的清仓离场，或许已经给出了部分答案。美克家居这场“家居+算力”的跨界联姻最终能否成功，仍有待时间检验，但目前来看，其转型前路布满荆棘，化解短期亏损困境更是难以凭借此次并购一蹴而就。
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